经营表现再超预期，长期发展更可期待

　　事件描述

　　老板电器披露16 年三季度财报：报告期内公司实现主营收入39.85 亿元，同比增长27.69%，其中三季度实现14.60 亿元，同比增长35.28%；报告期内实现归属净利润7.01 亿元，同比增长43.67%，其中三季度实现2.78 亿元，同比增长53.39%；报告期内实现EPS0.96 元，其中三季度实现EPS0.38元；此外公司预计全年归属净利润同比增长20%~40%至9.97 亿~11.63 亿。

　　事件

　　地产滞后效应显现，单季营收增速显着提升：三季度公司收入增速环比显着提升，一方面得益于前期尤其是一二线城市商品房销售持续回暖对下游厨电需求滞后带动效应的逐步显现，另一方面也得益于各销售渠道及新业务的共同发力，我们预计三季度公司电商渠道仍维持50%的增速且渠道增速或有提升，此外嵌入式产品也延续前期较好增长趋势；后续考虑到公司电商渠道持续拓展、渠道下沉持续推进以及嵌入式产品快速增长，我们认为公司主营增速确定性依旧较强。

　　销售费用率下行，盈利能力持续提升：前三季度公司毛利率提升0.67pct至58.96%，其中三季度下滑1.17pct 至58.80%；费用率方面，尽管公司三季度财务费用率提升0.94pct，不过销售及管理费用率分别下降3.55pct 及0.48pct，并带动整体期间费用率下行3.10pct；综合影响下三季度公司归属净利率同比提升2.25pct，盈利能力持续提升使得业绩表现好于营收并超出市场预期；长期看，随着规模效应持续显现、直营渠道占比提升及长期渠道利润重分配，公司盈利能力仍有提升空间。

　　全年业绩增长明确，长期发展更值得期待：三季报显示公司预收款同比增长75.03%至9.18 亿元，彰显下游客户对于公司产品后续销售的坚定信心；而其他应付款环比仍增加1.13 亿元，预计其主要增长部分为预提费用；总的来说，预收款增加叠加费用计提充分，我们认为公司全年业绩确定性强；而在厨电“大行业、小公司”格局下，烟灶业务成长性依旧明确，且随着嵌入式产品逐渐放量，长期发展更可期待。

　　维持“买入”评级：基于前期地产成交回暖滞后效应显现，公司单季收入增速显着提升，且利润率持续提升使得公司业绩表现超出市场预期；而考虑到终端良好销售趋势以及预收款与预提费用增加，公司全年业绩增长确定性强；后续在公司烟灶占比持续提升及嵌入式产品逐步放量背景下，其长期发展更可期待；预计公司16、17 年EPS 为1.60、2.08 元，对应目前股价PE 为24.16、18.59 倍，维持“买入”评级。

　　提示：原材料价格波动，终端需求下滑()

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